[증권보고서] TSR DNA: 거버넌스 프리미엄의 시대

다음은 메리츠 증권의 보고서입니다.

원문: https://tinyurl.com/3txwt83n

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Part 1. Regulation Reset

- 역사적 변곡점: 글로벌 증시의 장기 상승은 실적 성장과 주주 중심 자본배분 규율 제도화에서 시작 
(미국: 1982년 SEC Rule 10b-18, 일본: 2014년 스튜어드십 코드 및 거버넌스 개혁)
- 한국: 1~3차 상법 개정과 밸류업 정책은 한국 시장의 TSR DNA를 재설계하는 제도적 트리거
- TSR = Earnings + Multiple + Capital return → 지속가능한 주가 상승을 만드는 DNA

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Part 2. 자사주 소각은 실제로 리레이팅을 만드는가
 
- 자사주 소각 공시 이벤트를 대상으로 이벤트 스터디 결과, 단기 주가 반응(CAAR)은 전반적으로 (+)의 방향성을 보임
- 공시 당일(T=0)의 평균초과수익률(AAR)은 통계적으로 유의미한 양(+)의 값을 기록. 즉각적인 투자 심리 개선을 입증
- 자사주 소각은 단기 이벤트 효과가 존재. 다만 지속적인 리레이팅은 주주환원 정책의 ‘예측가능성’과 ‘지속성’에서 발생 
- 금융업은 안정적 이익 구조와 자본 여력 →  저PBR 해소 기대 반영 ∴ Event-driven 접근 유효 
- 비금융업은 투자 성장과 주주환원 간 균형이 중요 →  초기 반응 신중, 시간이 지날수록 점진적 리레이팅 양상

  중장기 Buy & Hold 전략 유효 
 
Part 3. 배당 DNA, 배당 귀족의 성공 방정식 

- 배당소득 과세특례: 밸류업 공시와 세제를 연결한 정책

   → 배당 공시는 기업의 자본배분 방향성과 주주환원 의지를 시장에 명확히 전달하는 신호 
- 배당의 지속성은 자본배분 정책과 주주환원 의지를 반영하는 핵심 지표
- 단순 배당수익률보다 지속적 배당과 배당 성장 기반 투자 필요 

Part 4. 거버넌스 프리미엄과 ESG 투자 전략 

-투자전략: 3P 프레임워크(Promise, Persistence, Performance) → TSR DNA가 작동하는 기업 선별 
- Promise(공시): 중장기 자본 배분 계획 명시. 자기자본비용 산출 및 이를 상회하는 ROE 목표 공시 기업
- Persistence(지속성): 배당 및 자사주 소각의 지속적 이력 보유기업 
- Performance(자본효율성): ROE-COE 스프레드를 안정적으로 유지하여 TSR 창출 능력을 입증한 기업