[증권보고서] 아이폰, 카메라 공급 방식의 변화

메리츠 종금 증권에서 카메라 서플라이체인 관련 중요한 보고서가 나왔네요.

 

참조해서 읽어보십시오.

 

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[메리츠 예상]
아이폰 제조원가 절감을 위한 노력이 다방면으로 진행 중 . 2020 년 신모델 은 배
터리 , 디스플레이 원가절감을 이루었고 , 2021 년 신모델은 카메라모듈 원가절감
을 시도할 전망 . 이를 위해 아이폰 카메라모듈 공급방식에 변화가 예상됨
기존에는
후면 카메라모듈 공급사가 광각 , 초광각 , 망원 카메라 모듈을 각각 제
조한 뒤 alignment 를 맞춰 하나의 모듈 형태 로 공급했음 . 하지만 2021 년부터
는 alignment 없이 각 싱글모듈 단품들을 CMBU( 폭스콘 자회사 와 페가트론
등으로 공급하는 방식 검토 중 . 이미 2020 년형 아이패드 후면 듀얼카메라는 해
당 공급방식이 적용 중 . 이를 통해 아이폰 내 후면 트리플 카메라 모듈 원가는
기존 $40~50 대비 6~10% 절감될 것으로 추정됨

[결론]
메리츠 예상대로 카메라 모듈 공급방식 변경 이 확정 되면 LG 이노텍의 2021 년
추정치 하향조정 불가피 . 하지만 전사 매출액에서 카메라모듈 매출액 비중이
70% 이고 , 카메라모듈 매출액 안에서 신모델 매출비중은 47% 이므로 신모델향
판가가 6 ~10% 하향되는 것이 전사 실적에 미치는 영향은 매우 미미함
기존 메리츠 는 2021 년 LG 이노텍 전사 매출액을 9.7 조원 (+10% 으로 추
정하고 있었으나 , 카메라 공급방식 변경이 최종 확정될 경우 9.38~9.5 조원
(+5~7% 으로 종전 추정치 대비 2.0~3.3% 감소하는 정도에 그칠 것 .
2021 년 ToF 적용확대와 Sensor shift 도입으로 대당 매출액이 증가하기 때
문에 신모델 판가가 6~10% 감소해도 매출액 성장은 여전히 유효할 것 . 성장률
은 감소할 수 있으나 , 역성장은 없음

2022 년 망원카메라 폴디드줌 지원 모듈과 ToF 모듈 내 경쟁사 진입 우려에 따
른 불확실성 고조 로 최근 LG 이노텍 주가는 부진한 흐름을 이어가고 있음 . 여기
에 고객사의 원가절감 전략으로 판가 인하가 최종 확정될 경우 투자심리에 부
정적인 영향은 불가피할 전망 위 3 가지 불확실성 모두 아직 확정된 것은 없기
때문에 실적 추정치를 하향조정하기는 이름 . 다만 확정될 경우 하향조정은 불가
피함 . 현재 주가는 12MF PBR 기준 1. 25 배에 거래중이며 역사적 저점인 0.9 배
(118,400 원 는 매우 견고한 바닥으로 판단함

반면 Sensor shift 적용 확대로 active alignment 장비가 추가되고 , CMBU 와
페카트론향 공급이 추가됨에 따라 하이비젼시스템은 수혜가 예상됨 . 2021 년 추
정 매출액 2,000 억원 (+29% YoY), 영업이익 220 억원 (+102% YoY), 지배주
주순이익 330 억원 (+90% 으로 현 주가는 2021 년 기준 5 .4 배에 거래중 .
과거 10 년 평균 PER 12.5 배 (Low PER 평균은 8.7 배 대비 저평가 돼 있음